2022-04-20
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出品 ／ 節點財經
比亞(ya) 迪作為(wei) 資本市場的寵兒(er) ，被很多機構看好並持倉(cang) ，巴菲特在比亞(ya) 迪的投資回報便高達幾十倍。但近半年比亞(ya) 迪的資本市場走勢也開始萎靡，何時走出萎靡？讓我們(men) 從(cong) 財報走進比亞(ya) 迪，探其今天與(yu) 明天。
／ 01 ／回調背後是對賺錢能力的憂心
資本與(yu) 業(ye) 績冤家路窄，時常博弈。但對比亞(ya) 迪倒展現出和解。
比亞(ya) 迪2021年營收2161．42億(yi) 元，同比＋38％，但歸母淨利潤12．55億(yi) 元，同比－58％。營收增加得益於(yu) 新能源車放量，21年下半年比亞(ya) 迪汽車銷量49．3萬(wan) 輛，同比＋84％，其中新能源乘用車銷量便達44．4萬(wan) 輛，同比＋265％。
銷量的暴增，不抵原材料上漲的影響，故而還是呈現出增收不增利的現象。
兩(liang) 千多億(yi) 的營收，三十個(ge) 億(yi) 的淨利潤則更顯直觀。並且，其2021年新能源補貼收入近六十個(ge) 億(yi) ，扣除其中計入當期損益的二十多個(ge) 億(yi) ，比亞(ya) 迪的盈利僅(jin) 剩七八個(ge) 億(yi) ，這不得不讓市場對比亞(ya) 迪自身的賺錢能力有所懷疑。
但國內(nei) 新能源汽車行業(ye) 仍在花錢搶市場。比之國內(nei) 傳(chuan) 統車企的新能源業(ye) 務以及造車新勢力的負利潤，比亞(ya) 迪仍是優(you) 等生。
雖然近年掀起的新能源車熱潮，難免讓人們(men) 對新能源車的發展階段有些迷惑。2021新能源乘用車滲透率達14．8％，剛步入快速發展階段，在此時期，公司對市場占有率的需求幾乎都是大過盈利的。比亞(ya) 迪2021年新能源車市占率達17％。
2021年，受疫情及原材料影響，比亞(ya) 迪尚實現了盈利，可見其相對其他車企更成熟。而原材料的影響，或在2022年得到緩解。加之今年二三月，公司上調旗下新能源車型官方指導價(jia) ，今年盈利能力改善可期。
新能源汽車繞不過的牌子當屬特斯拉，如果在國內(nei) 挑選一名選手挑戰特斯拉，比亞(ya) 迪當仁不讓。與(yu) 特斯拉相比，比亞(ya) 迪如何？
2016～2019年，特斯拉與(yu) 比亞(ya) 迪的毛利率尚且不相上下，但去年差距拉大，問題出在成本端。原材料上漲是全世界都在經曆的事，但在比亞(ya) 迪成本率上升6個(ge) 點時，特斯拉的成本率反而下降了4個(ge) 點。
分子方麵，特斯拉總成本的同比增長率遠超比亞(ya) 迪，故而問題歸結於(yu) 分母。特斯拉銷售收入增長更快，一部分得益於(yu) 國際市場銷量，另一部分則是其生意模式更賺錢。特斯拉的車普遍售價(jia) 更高，整體(ti) 定位更高端。
與(yu) 特斯拉相比，比亞(ya) 迪的盈利能力變化並不樂(le) 觀。特斯拉的銷售淨利率在2019年前一直負增長，而這兩(liang) 年在環境不好的情況下實現了突圍。反觀比亞(ya) 迪，銷售淨利率一直不溫不火。淨資產(chan) 收益率則更為(wei) 明顯，特斯拉快速突圍至20％，而比亞(ya) 迪還在低位。
成長性對成長股來說至關(guan) 重要。2017～2019的低迷，使得比亞(ya) 迪的股價(jia) 也在低位徘徊，2020年開始，一記漂亮的上升浪，比亞(ya) 迪迎來了股價(jia) 與(yu) 業(ye) 績的戴維斯雙擊。與(yu) 此同時，2019年前的特斯拉還一直在虧(kui) 錢，2020年才開始盈利，47億(yi) （RMB）的淨利潤未及60億(yi) 的比亞(ya) 迪；然而21年畫風突變，特斯拉以迅雷不及掩耳之勢在增長，352億(yi) 的淨利潤已將40億(yi) 的比亞(ya) 迪拉下一大截。
與(yu) 特斯拉相比，比亞(ya) 迪賺的是辛苦錢，且競爭(zheng) 壁壘弱了些。特斯拉的創新能力更強，擁有更強的軟件實力，靠軟件驅動硬件，通過OTA升級對換代方式創新，特斯拉自動駕駛也更具優(you) 勢；而比亞(ya) 迪的優(you) 勢則恰恰在硬件，也正因其可自主生產(chan) 整車、動力電池、車規級芯片等，其係統的一致性更高，安全性更強。
但硬件可替代性較軟件高出不少。而世界正步入的恰恰是“軟件定義(yi) 硬件”的未來。更大的壁壘意味著更高的利潤，故而比亞(ya) 迪能否積累更多的競爭(zheng) 優(you) 勢，也是市場擔心之處。
／ 02 ／聚焦新能源車，盈利改善可期
2021年下半年汽車業(ye) 務已經重回C位（52．04％）。汽車具有更高的毛利率（2021年為(wei) 17．39％），其權重增大，有利於(yu) 比亞(ya) 迪長期盈利能力的改善。
特斯拉之所以毛利率高出比亞(ya) 迪一截，其汽車銷售業(ye) 務占到了81．98％，沒有手機組裝等低附加值業(ye) 務的拖累也是原因之一。當然，比亞(ya) 迪與(yu) 特斯拉各自的競爭(zheng) 優(you) 勢有差異，想要全部剝離手機部件及組裝業(ye) 務則過於(yu) 冒進，會(hui) 對比亞(ya) 迪的盈利能力造成傷(shang) 害，循序漸進，是比亞(ya) 迪最理想的路。
比亞(ya) 迪宣布自3月停止燃油車的生產(chan) ，將汽車板塊專(zhuan) 注於(yu) 純電動及插電式混合動力汽車業(ye) 務。不得不說，在2021年新能源乘用車效率占比尚不足15％、兩(liang) 部委提出“到2025年，新能源汽車新車效率占比達20％左右”之際，全麵聚焦新能源的戰略還是略微大膽，卻再次展現了王傳(chuan) 福的魄力。
比亞(ya) 迪將燃油車業(ye) 務剝離意味著，半數以上的營收都需要新能源汽車來承擔。這一決(jue) 定於(yu) 其他企業(ye) 或許“囂張”，但放置比亞(ya) 迪，實則是對自身競爭(zheng) 優(you) 勢的充分理解與(yu) 對未來市場趨勢的深度把握。
雖然新能源作為(wei) 比亞(ya) 迪的標簽由來已久，但直至去年3月，比亞(ya) 迪新能源汽車銷量貢獻才首次超過了燃油車，達59％；去年新能源車銷量才真正意義(yi) 上的雄起，銷量73萬(wan) 輛汽車中，新能源汽車占81．58％，在趨勢裏的新能源汽車完全撐得起比亞(ya) 迪的營收成長。
聚焦新能源的比亞(ya) 迪還能享受到資本市場紅利嗎？雖然近五個(ge) 月新能源汽車在資本市場的表現讓人傷(shang) 心，但在不足20％的滲透率與(yu) 銷售占比之下，要說新能源汽車的行情走到頭了卻大可不必。
“看不見的手”在資本市場神出鬼沒，經常伴隨有極端的情緒，而不能用情緒判斷趨勢，情緒會(hui) 圍繞實體(ti) 反複修正。故而在新能源不變的大趨勢下，不必過於(yu) 糾結於(yu) 情緒化的起落，畢竟大部分人並沒有拿捏泡沫的能力，聚焦在比亞(ya) 迪基本麵就好。
全麵擁抱新能源（汽車、電池、光伏等）可以說就是比亞(ya) 迪對自身核心競爭(zheng) 力的極大聚焦。比亞(ya) 迪造車之初走的是低端路線，這使得比亞(ya) 迪燃油車很難與(yu) 國際車企競爭(zheng) ，而新能源汽車領域則是一個(ge) 全新的世界，雖然仍然以平價(jia) 打開市場，但在消費升級的趨勢中，比亞(ya) 迪也開始了高端化探索。
【漢】的推出，率先打破了20萬(wan) 以上新能源自主品牌轎車的銷量天花板。而騰勢MPV則是比亞(ya) 迪高端化進程的又一王牌，據媒體(ti) 預測其售價(jia) 或45萬(wan) 元起。
品牌矩陣的持續豐(feng) 富、高端線路的精細化探索，對平台、組件、技術的持續化探索帶來的降本提價(jia) ，有望使新能源領域的比亞(ya) 迪占領更豐(feng) 富的市場的同時，改善利潤水平。
／ 03 ／比亞(ya) 迪的未來靠什麽(me) 撐起？
決(jue) 定一個(ge) 人高度的往往不是他現在取得了什麽(me) 成就，而是其是否具有成功的關(guan) 鍵品格。企業(ye) 亦然。市場競爭(zheng) 環境多變，當下的布局可能在未來看起來或十分渺小，故而在分析企業(ye) 時，或不必對企業(ye) 某一個(ge) 時點的成敗太過執著，而應關(guan) 注變化中不變的品質——戰略進化能力，這在很大程度上決(jue) 定了其未來競爭(zheng) 優(you) 勢的高度。
比亞(ya) 迪的未來畫卷中有幾棟山水，山水意境如何？在起筆之前我們(men) 或許不得而知，在落筆之後，我們(men) 或許有所預期，但也未必準確。但其作畫技巧如何我們(men) 卻能從(cong) 其以往的畫卷中探得一二。
這就不得不提比亞(ya) 迪的靈魂人物——王傳(chuan) 福，其作為(wei) 比亞(ya) 迪的關(guan) 鍵“畫師”，本身就是比亞(ya) 迪的核心競爭(zheng) 力之一。王傳(chuan) 福對時代更迭的敏感與(yu) 膽大心細的品質更為(wei) 比亞(ya) 迪的戰略進化能力填了關(guan) 鍵的一把火，幾次從(cong) 無到有、幾次轉危為(wei) 安。
從(cong) 發現被移動電子產(chan) 品興(xing) 起帶來的電池商機，到自主設計生產(chan) 線，把資本密集型產(chan) 業(ye) 的電池生產(chan) 轉變為(wei) 勞動密集型到涉足鋰離子電池，試圖引領中國充電電池走向質變。第一次，王傳(chuan) 福帶著比亞(ya) 迪從(cong) 零走向移動電池的1，屆時比亞(ya) 迪幾種電池均居世界前列。
王傳(chuan) 福力排眾(zhong) 議，跨界造車後，從(cong) 起先的“閉門造車”中，到開啟“逆向研發”戰略，通過拆解汽車，以低成本建立了汽車生產(chan) 線。第二次，王傳(chuan) 福帶著比亞(ya) 迪從(cong) 汽車的0走1，2009年比亞(ya) 迪已經成為(wei) 中國汽車銷量最高的自主汽車品牌。
從(cong) 確立了以燃油汽車、電動汽車和混合汽車為(wei) 主要發展方麵的戰略，到2006年已研發成功搭載磷酸鐵鋰電池的F3e電動車；從(cong) 新能源車到二次充電電池及光伏業(ye) 務到城市軌道交通的戰略拓廣。第三次，王傳(chuan) 福帶著比亞(ya) 迪從(cong) 新能源的0走向1。
一路走來，比亞(ya) 迪並不缺危機，大客戶摩托羅拉與(yu) 諾基亞(ya) 的崩潰、開始造車的不及預期、經銷政策的危機，繞不過的安全問題在燃料車與(yu) 新能源汽車上也均出現。但王傳(chuan) 福的預見性、居安思危、魄力等關(guan) 鍵品質帶領著比亞(ya) 迪戰略不斷進化，使比亞(ya) 迪不必被淹沒在曆史的洪流中。
對於(yu) 戰略迭代能力強、自我進化能力強的企業(ye) 來說，危機並不可怕，從(cong) 危生機。比亞(ya) 迪當是如此，危機使之更加強大。這是一個(ge) 自我反思、自我迭代，“打補丁、換新衣”的契機，助其以更加堅固的姿態出現。比如因電動車碰撞起火外界開始質疑比亞(ya) 迪的安全性。為(wei) 了撕下新能源車“自燃”的固有印象，比亞(ya) 迪做了一件事——2020年刀片電池的問世。
在戰略進化的過程中，也形成了比亞(ya) 迪新能源領域的品牌力。因其涉足新能源汽車足夠早，新能源汽車大旗扛的足夠久，其潛移默化的新能源標簽對消費者心智形成占領，在很長一段時間內(nei) 足以保障其市場地位。與(yu) 特斯拉相當的上下遊議價(jia) 能力，也可側(ce) 麵印證。
財報展現的是比亞(ya) 迪的現在，聚焦新能源車，但賺錢能力欠佳；但其戰略進化能力撐起的未來或撐起更多期待。
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原文標題 : 財報看比亞(ya) 迪的當下與(yu) 未來
